中央银行简介

中央银行（Central Bank，简称央行）是一国负责制定和执行货币政策的机构，例如中国的中国人民银行、美国的美联储、欧元区的欧洲中央银行等。它并不以盈利为目标，而是负责维护货币和金融体系的稳定。

央行的主要职责通常包括：发行基础货币、调节市场流动性、影响利率水平、维护金融体系稳定，以及在金融机构发生流动性危机时充当最后贷款人。简单来说，央行并不直接决定每一种商品的价格，但会影响整个社会的资金成本和货币环境。

央行调节经济最核心的方式是货币政策。例如，当经济过热、通货膨胀较高时，央行可能通过加息、回收流动性等方式抑制需求；当经济疲弱、融资和消费不足时，央行则可能通过降息、投放流动性等方式刺激经济活动。

对于投资者而言，央行政策会影响几乎所有大类资产。利率下降、流动性充裕时，股票、债券、房地产等资产通常更容易获得支撑；利率上升、流动性收紧时，资产估值往往承受更大压力。

美联储简介

美国联邦储备系统（Federal Reserve System，简称 Fed 或美联储）是美国的中央银行体系，成立于 1913 年。它不是一个单一机构，而是由属于政府机构的联邦储备委员会与分布在全国 12 个地区的非营利性联邦储备银行共同组成。12 家地区联邦储备银行分别覆盖美国不同地区，负责收集地方经济与金融信息，并参与货币政策讨论。

美联储有两大职能：实现充分就业和维护物价稳定。除此之外美联储还兼具监督和监管金融机构、维护金融系统稳定、促进支付系统效率等职能。

美联储最常用的货币政策工具之一是调整政策利率，也就是市场常说的加息和降息。加息通常意味着提高资金成本，使贷款、投资和消费活动趋于放缓，从而给过热的经济和较高的通货膨胀降温；降息则通常意味着降低资金成本，有助于刺激融资、消费和投资，从而支持经济增长与就业。一般来说，加息往往对股票估值形成压制，并使新发行债券的收益率上升；降息则通常有利于提升市场流动性和风险偏好。

当传统降息空间有限、经济又面临明显下行压力时，美联储还可能采取量化宽松（QE，Quantitative Easing）等非常规政策。所谓量化宽松，通常是指美联储在市场上购买国债、住房抵押贷款支持证券等资产，向金融体系投放更多流动性，并压低中长期利率。与之相对的量化紧缩（QT）则是减少资产持有规模、回收流动性。量化宽松通常有助于稳定金融市场并支撑资产价格，但如果宽松持续时间过长，也可能带来资产估值偏高和通胀压力上升等问题。

通货膨胀与通货紧缩

通货膨胀是指一段时间内整体物价水平持续上涨的经济现象。当物价普遍上涨时，同样数量的货币能买到的商品和服务变少，也就是货币的购买力下降。与之相反的是通货紧缩，即整体物价持续下降，此时货币的购买力上升，但往往伴随着经济活动减弱。

通货膨胀通常由这几类因素推动：产能下降导致商品或服务供给不足、消费或投资需求增加、宽松货币政策导致的货币供给增加。

由于不同商品对不同人群影响不同，因此通货膨胀的衡量并不存在唯一指标。实际中最常用的指标是居民消费价格指数（CPI, Consumer Price Index），该指数用于衡量普通居民日常消费品和服务的价格变化。此外还有生产者价格指数（PPI, Producer Price Index）等，用于反映上游生产环节的价格变化。

因此，资产投资的收益不能只看账面涨幅，还需要考虑扣除通货膨胀后的实际收益。例如某项资产一年上涨 5%，若同期通胀为 3%，则实际收益大约为 2%。反之，在通货紧缩环境中，即使名义收益较低，实际购买力的提升也可能更为显著。

股市指数分类

股市指数根据是否考虑分红及其处理方式，通常可以分为三类：价格指数、全收益指数（Total Return）和净收益指数（Net Return）。

价格指数只反映价格变化，不考虑分红因素。当成分股分红时，股价会按分红金额除权下降，指数也会同步下跌。因此价格指数会低估长期真实收益。常见的沪深 300 指数、标普 500 指数，默认指的就是价格指数。

全收益指数则假设分红全部按税前金额自动再投资，从而完整体现复利效应。长期回测和收益对比时，使用全收益指数通常更合理，也更接近长期投资的真实回报。

净收益指数在计算时会将分红纳入，但假设分红需要缴税后再进行再投资，因此反映的是扣税后的再投资收益。这一指标更接近部分机构投资者的实际情况。

ETF 简介

ETF（Exchange Traded Fund，交易型开放式指数证券投资基金）是一种可以在交易所买卖的基金产品，通常用于跟踪某一指数的表现。指数本身只是一个计算结果，无法直接买卖，而 ETF 通过持有一篮子股票或债券，能使其收益尽量接近所跟踪的指数。

ETF 若将收到的分红持续再投资，其收益在理论上接近全收益指数。但由于管理费、托管费、现金拖累、交易成本等因素影响，ETF 的长期收益通常仍会略低于全收益指数。

基金净值分类

基金净值通常分为三类：单位净值、累计净值和复权净值。

单位净值表示每份基金的当前价值。计算公式为：单位净值 = 基金总净资产 / 基金份额。

累计净值表示每份基金成立以来的总价值，考虑了历史分红因素。计算公式为：累计净值 = 单位净值 + 历史累计单位分红。累计净值通过将分红加回净值，消除了分红导致的净值下跌，能够反映基金的整体收益水平。但由于并不考虑分红再投资，因此无法体现复利效果。

复权净值则假设每次分红都按照当时价格自动再投资，从而完整反映复利增长过程。因此复权净值最接近投资者长期持有并持续再投资的真实收益情况。

债券分类

债券可以从多个维度进行分类。按照发行主体的不同，债券通常可以分为利率债和信用债两大类。

利率债主要包括国债、政策性金融债和地方政府债。这类债券的信用资质通常较高，违约风险较低，收益率更多受市场利率变化影响。

1、国债由中央政府发行，国家信用担保，是国内信用风险最低的债券品种。

2、政策性金融债由我国三家政策性银行（国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行）发行，准国家信用担保，常被称为准国债。

3、地方政府债由地方政府发行，地方政府信用担保，用于基础设施建设等公共项目。

信用债则是由企业、城投平台、金融机构等主体发行的债券。相较于利率债，信用债通常票息更高，但同时也承担更明显的信用风险、流动性风险，以及信用利差波动风险。

债券与利率的关系

债券价格与市场利率通常呈反向关系。当市场利率上升时，新发行债券的收益率更高，原有票息较低的债券吸引力下降，其价格往往下跌；反之，当市场利率下降时，旧债因票息相对更高，价格通常会上涨。

债券对利率变化的敏感程度由久期衡量。久期越长，价格对利率变化越敏感，因此长期债券的波动通常大于短期债券。

当央行采取加息或收紧流动性的政策时，市场利率通常上升，债券价格面临下行压力；当央行降息或实施宽松政策时，市场利率通常下降，债券价格则更容易上涨。

债券基金的收益来源

债券基金的收益，并不只是来自债券到期时的一次性还本付息，而是由多种因素共同构成。最主要的来源包括：债券持有期间不断积累的利息收入、债券市场价格的变动，以及基金在调仓换券过程中产生的价差收益。由于基金每天都会按照持仓债券的市场估值、应计利息、现金类资产和费用负债计算单位净值，因此即使债券尚未到期，债券基金的净值也会每天波动。

普通附息债通常会按照约定周期支付利息，在国内常见债券中，按年付息、到期还本是比较常见的安排。对于债券基金来说，如果在付息登记日持有该债券，就可以获得相应的利息收入。但在真正付息之前，这部分利息并不是完全“看不见”的，而是会以应计利息的形式，随着时间推移逐步反映在债券估值和基金净值中。

理解债券基金收益时，需要区分净价、应计利息和全价。净价是不包含应计利息的价格，全价则等于净价加上应计利息。在其他条件不变时，债券会随着付息日临近而不断积累应计利息，因此全价通常会逐步上升；到了付息日之后，应计利息清零，全价会出现一次除息式回落。但这并不意味着投资者真的损失了这部分收益，因为基金通常已经收到了对应的现金利息，本质上只是资产形态从“应计利息”变成了“现金”。

债券基金并不一定会把一只债券一直持有到到期。尤其是像国开债 1–3 年、国开债 7–10 年这类期限指数基金，通常会持续调仓，以维持组合始终处于目标剩余期限区间内。例如，快要掉出期限范围的旧债会被卖出，再买入新的、符合期限要求的债券。因此，这类基金本质上不是“拿一批债一直等到期”，而是在持续滚动持有某一类久期特征接近的债券。

债券价格与市场利率通常呈反向关系，而久期越长，债券价格对利率变化越敏感。因此，不同久期的债券基金在利率变化中的表现也会明显不同。短久期债券基金通常波动较小，在加息环境下回撤相对有限；长久期债券基金则对利率变化更敏感，在加息时往往跌幅更大，但在未来利率下行时也通常具备更强的价格弹性。两者都会持续调仓并买入新的债券，真正决定短期表现差异的，主要是原有持仓在利率变化下的价格波动幅度不同。

债券指数通常分为净价指数、全价指数和财富指数三种口径。净价指数只反映债券净价本身的变化，不计入应计利息；全价指数会把应计利息计入其中，但通常不假设收到的利息继续再投资；财富指数则在全价基础上，进一步将利息和本金现金流按照规则继续再投资，因此更接近债券投资的总回报表现。对于大多数债券指数基金而言，更适合用财富指数或总回报的思路去理解其长期收益，而不是只看全价指数。

股票投资的长期逻辑

股票本质上代表对一家企业未来利润和资产的部分所有权。投资股票的长期逻辑不是单纯依赖价格波动，而是分享企业在经营过程中不断创造的价值。只要企业能够持续盈利、扩大业务规模，并将资本投入到有回报的领域，其内在价值就有可能长期增长。

股票回报主要来自三个方面：企业盈利增长、估值变化，以及分红或回购等股东回报。其中最核心的长期驱动力是企业盈利增长。

短期内，股票价格常常受到市场情绪、流动性、利率变化和风险偏好影响，可能明显偏离企业实际价值；但长期来看，股价通常会更多地围绕企业基本面波动。因此，长期投资股票的核心，并不是预测短期涨跌，而是判断企业能否在未来持续创造价值。

股票估值指标

股票估值指标可用于辅助衡量当前股价是偏高还是偏低。常见指标包括市盈率、市净率和股息率等。

市盈率（PE，Price to Earnings Ratio）表示投资者愿意为企业每单位净利润支付的价格，计算公式通常为：市盈率 = 股价 / 每股收益。市盈率常用于分析盈利波动小、成长速度平稳的企业，不适用于亏损企业。

市净率（PB，Price to Book Ratio）表示投资者愿意为企业每单位净资产支付的价格，计算公式通常为：市净率 = 股价 / 每股净资产。市净率常用于分析银行、地产、钢铁等资产较重的企业。

股息率表示投资者按当前股价买入股票后，理论上每年能获得多少比例的现金分红，计算公式通常为：股息率 = 每股股息 / 股价。股息率较高通常意味着企业分红较多、现金回报较强，但也可能反映市场预期企业未来增长有限。

股票分红与回购

股票分红和股票回购，都是企业回报股东的常见方式。分红是指企业将部分利润以现金或股票形式分配给股东；回购则是指企业从市场上买回已发行的股票。回购的目的包括注销股份、用于股权激励或在特殊情况下防御恶意收购等。

现金分红会直接向股东支付现金，因此是最直观、最确定的股东回报方式。但分红并不会凭空创造收益，因为在除权除息后，股价通常会按照分红金额进行相应调整。从本质上看，分红更像是将企业内部的一部分价值转移到股东手中。

股票回购并不会像分红那样给股东支付现金，但如果回购后的股份被注销，在企业总利润不变的情况下，每股收益通常会有所提升，相当于对剩余股东进行间接回报。

投资中的 Alpha 与 Beta

Alpha 和 Beta 是用于分析投资收益来源的两个核心概念。简单来说，Beta 描述的是投资随整体市场波动所获得的收益，而 Alpha 描述的是在扣除市场影响后额外获得的超额收益。

Alpha 衡量的是某项投资相对于基准的表现。Alpha 为正表示投资表现优于基准，Alpha 为负表示投资表现不如基准。

Beta 衡量的是某项投资相对于市场整体波动的敏感程度。Beta 值大于 1 表示投资的波动大于市场，波动性较高；Beta 小于 1 表示投资的波动小于市场，稳定性较高。

在实际投资中，被动指数投资通常主要获取市场本身的 Beta 回报，而主动基金则以获取 Alpha 为目标。但需要注意的是，Alpha 很难长期稳定获得。

世界著名证券交易所

截至 2026 年 3 月 2 日，按规模大致排名如下：

1、纽约证券交易所，位于美国纽约，成立于 1792 年，市值约 44.7 万亿美元。

2、纳斯达克股票交易所，位于美国纽约，成立于 1971 年，市值约 42.2 万亿美元。

3、上海证券交易所，位于中国上海，成立于 1990 年，市值约 8.92 万亿美元。

4、东京证券交易所，位于日本东京，成立于 1878 年，市值约 7.8 万亿美元。

5、泛欧证券交易所，位于荷兰阿姆斯特丹，成立于 2000 年，市值约 7.3 万亿美元。

6、香港证券交易所，位于中国香港，成立于 1891 年，市值约 6.2 万亿美元。

7、印度国家证券交易所，位于印度孟买，成立于 1992 年，市值约 5.32 万亿美元。

8、深圳证券交易所，位于中国深圳，成立于 1990 年，市值约 5.11 万亿美元。

9、多伦多证券交易所，位于加拿大多伦多，成立于 1861 年，市值约 4.6 万亿美元。

10、伦敦证券交易所，位于英国伦敦，成立于 1801 年，市值约 4.2 万亿美元。

中国部分企业上市情况

截至 2026 年 4 月 1 日，上市情况如下：

仅 A 股上市：寒武纪，科大讯飞，海康威视，格力电器，贵州茅台

仅港股上市：腾讯，小米，美团，联想，快手，商汤科技，泡泡玛特

仅美股上市：拼多多

A 股 + 港股上市：比亚迪，宁德时代，中芯国际，中兴通讯，美的集团，中国移动，中国电信

美股 + 港股上市：阿里巴巴集团，百度，京东，网易，哔哩哔哩，蔚来，理想汽车，小鹏汽车

未上市：字节跳动，华为，大疆，宇树科技，小红书